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| 複製巴菲特：價值投資私募基金三人談（1） |
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金山輯
以2001年為分水嶺，中國的私募機構形成了“南強北弱”的格局。北方的多數私募機構泥足深陷於A股市場，境況慘澹。而深圳的一些私募機構由於距離香港很近，視野所及，發現了優於A股的投資機會，因此轉戰香港股市。結果是，一方面避開了A股四年熊市；另一方面，其投資理念也在香港這樣一個國際化資本市場中得到了昇華。
目前這些機構普遍完成了向價值投資的轉變。一年來，隨著A股一些結構性問題的解決和二級市場的回暖，這些私募機構紛紛回歸A股。那麼，他們是如何投資A股的呢？本刊11月初與三位私募基金經理對話價值投資的話題。
李馳領導的同威資產管理有限公司是一傢俬募基金性質的公司，和他言必提及的巴菲特相比，無論是人和公司都很年輕，但15年的時間持續保持高增長，投資業績可謂斐然。從出遊西藏一個月歸來後，李馳外貌上有了些變化，面目更加清瘦，並且留起了鬍子，再加上他酷愛“奇裝異服”，身著中式對襟唐裝的李馳更像一個藝術家。而他恰恰是將投資當成一門藝術來看待，並對此傾注了極大熱情。在11月2日下午的四個小時裏，李馳侃侃而談，給記者講述了同威公司投資團隊對價值投資的感悟和一些經典的案例。他講話時語速很快，臉上煥發著光彩。
像巴菲特那樣投資
巴菲特之所以成功，是因為他很早就發現了價值投資這個真理，然後堅持用一生來實踐。世界上那些錢越來越多的富豪們，他們的投資不知不覺都走到一條道上了，就是買大的、好的公司的股票集中投資。李馳自覺現在他享受的是“快樂投資”的人生樂趣。
《證券市場週刊》:價值投資是當前的一個主題，許多人經歷了各種嘗試後，都轉而接納了這個理念。首先介紹一下你們的投資理念是如何向價值投資方向轉變的？
李馳(深圳市同威資產管理有限公司董事總經理)：如果一個人在市場上沒有輸過錢，他會自覺走上價值投資這條路嗎？我覺得不太可能。人都是在失敗中成長，我們也是在市場中交了學費，最終感覺還是這樣做最穩妥安全。價值投資的背後其實是一些最基本簡單的公理，並不是誰獨創或擁有，只是誰能應用得好的問題。
《證券市場週刊》:價值投資的方法很難掌握嗎？
李馳：巴菲特在很多場合說過，學證券投資根本不需要上大學，投資其實就是對一些最基本的人生道理的認識，很容易掌握。可是巴菲特又說，大眾從來沒有過向價值投資靠攏的趨勢。價值投資的方法看起來簡單，但做起來卻很難。我們一開始沒有刻意去模倣巴菲特，而是自己在摸索怎樣投資成功的機會更大。後來發現和巴菲特本人、和其他做投資成功的人，想法基本一樣，就是做任何一個投資，先不要考慮贏，先要考慮會不會輸。很多人都沒有這個心態，做決策的時候只想賺錢，只要有這種心態的人，我感覺還沒有入價值投資的門。
有幾本書介紹巴菲特怎麼做投資、怎麼看市場。這些書其實也就闡明瞭兩個觀念，一是講複利的時間價值，二是講集中持股。概括起來就是一句非常簡單的話：在便宜的時候買進一個好公司，然後長期持有。巴菲特之所以成功，是因為他很早就發現了價值投資這個真理，然後堅持用一生來實踐。
巴菲特在投資上最突出的一點就是他的定力。他要是有一天不嚴格按自己定下的鐵律做，現在的身價可能一百億都不到。複利的增長就是差之毫釐，謬以千里。好多人也知道應該怎麼賺錢，但他們就是覺得那個太慢，總想投機一下賺一大把，之後再來做價值投資。
《證券市場週刊》:財富積累有什麼規律可循嗎？
李馳：我們發現世界上那些錢越來越多的富豪們，他們的投資不知不覺都走到一條道上了，就是買大的、好的公司的股票。巴菲特也曾經投了近百個股票，但如果把他最成功的十幾個主要投資去掉之後就沒有什麼了。他最賺錢的還是可口可樂、吉利、華盛頓郵報、運通、富國銀行等，就這六七個公司為他賺了近300億美元。還有最近浮出水面的沙特王子阿勒瓦利德，他也投了很多股票，但最主要就是花旗銀行這一筆投資讓他成功的。他投資花旗銀行，持有了將近16年。還有日本的首富係山英太郎，他的成功也是投資了幾隻日本證券市場的龍頭股。這些人的做法不謀而合，超越市場的方法就是集中投資。
公募基金中也有一些成功的特例，像Legg Mason基金的基金經理比爾米勒，連續15年跑贏指數。他說如果不是契約的限制，他只會買三隻股票。這說明他也是崇尚集中投資。但公募基金必須要做組合投資、配置，動不動就是幾十隻股票。有人研究說證券投資組合理論是20世紀的一大騙局，我很贊同。一個人去賣雞蛋，手上提20個籃子，每一個籃子放一個雞蛋，那才是危險，萬一拎不好都掉了；不如把一個籃子的提手做結實，可以裝滿滿一籃子雞蛋。我們公司每年從上千隻股票中精選出2到3隻進行投資，回報率都相當高。
同樣的道理在實業界也一樣，你去看看全球500強裏有幾個是搞多元化投資的，一百年來碩果僅存的幾乎只有一個通用電氣。萬科專注做房地產，陳天橋就搞一個遊戲，李彥宏就搞一個搜索軟體，都很成功。就像巴菲特的集中投資一樣，也就投了十幾隻大藍籌，足以成就他的財富。反過來說有多少炒家能終成大贏家？
《證券市場週刊》:什麼樣的人比較容易接受價值投資？
李馳：我們覺得保險公司更容易做價值投資，因為他們是保本第一、賺錢第二，所以他們的選人、用人，估計都會用那種偏保守型的人，只有這種風格的人才才能被保險公司選上。實際上不知不覺大家都走到價值投資的路上了，跟巴菲特是同道的。而越是這樣，長期而言承擔的風險小，但回報率並不低。
做任何投資之前評估會不會輸錢，而不是明天立即能賺多少，這一點是投資成功的關鍵。但是注重本金安全、不求快利需要一個平和的心態。長期以來，我們之所以能保持持續的高收益率，就是由於我們公司管理團隊有這樣一種良好的平和心境。
《證券市場週刊》:中國股市的有效性還很低，有許多可以利用的地方，難道只有價值投資一條路可以賺錢？
李馳：的確有多種賺錢的方式，但最適合我們走的路、或者說我們願意走的是這條比較輕鬆的路，因為這是 “睡得著覺的投資”，是一條快樂而富有的路。做這種風格的資金管理者，我們可以去週游世界，而不必管每天是漲還是跌。至於其他方法，也許短期賺得更多，因為股市永遠有資訊不對稱的時候，提供了很多賺快錢的機會。但是我感覺，真正能夠持續地、有效地保持增長，還是價值投資這條路。
從財富積累的角度來看，巴菲特是價值投資的代表，索羅斯是利用市場缺陷投機的對衝基金的代表，兩者的財富差距是很大的。索羅斯被大家奉若神明，但每隔幾年他就有傷元氣的時候。大家印象最深的就是索羅斯成功阻擊英鎊，可是同樣的方法在東南亞就以失敗告終。所以投機真的不敢說仗仗都贏，以投機的方法是很難持續幾十年複利成長的。不像價值投資，一方面可以輕鬆愉快地工作生活，一方面財富還在不斷積累。用真正價值投資這種方法，假設能嚴格執行，克服各種機制上的限制和人性弱點，找到好企業長期持有，自然會獲得滿意的回報。
我們現在做的，就是找到便宜的好股票買進，然後可放心去週游世界，做自己喜歡的事情。我們公司高管每年都有一兩個月的時間在外旅遊度假，原因很簡單，投資是一項智慧的行為，而不是一種負擔。
你看絕大多數的基金經理，出差到哪兒打電話要問的第一件事就是行情漲跌，這種生活漸漸離我們遠去。那樣賺錢太辛苦了，這不是我們的追求，我們要的是“快樂投資”的境界。欣慰的是，我們已經充分體驗並享受到這種“快樂投資”的人生樂趣。
《證券市場週刊》:你一直在提巴菲特，據你了解投資生涯之外的巴菲特是怎樣一個人？
李馳：因為他的財富排到世界第二，所以才成為大家關注的對象。但是後來發現他不像其他富豪那樣有故事，他的故事很蒼白，一棟房子，一架公務飛機，一兩部車，結了兩次婚，加上一堆漢堡，一箱可樂，就是全部人生了。也許財富的積累就是這樣枯燥無味的吧。
做價值投資之餘，其實是有很多時間的。因為你買一個股票，買對了之後，真的就沒事好幹了，你硬要幹可能就輸錢了。所以，你有充分的時間去思考，去做自己喜歡的事情。比如羅傑斯，他賺錢的數量可能無法跟索羅斯比，但他的生活方式我覺得很逍遙。我認識的許多做投資很成功的人，活得都挺瀟灑輕鬆，只不過他們都很低調。
好的投資方法就是化繁為簡
對李馳而言，投資的公理就是不輸錢。看似簡單，卻不是人人可以做到，很多人就是因為缺乏耐心而失去了真正的機會。具體到分析公司的方法，李馳說需要計算的東西並不複雜，“小學水準就夠了”財務分析也不必太多。
《證券市場週刊》:你對利用內幕消息賺錢怎麼看？
李馳：巴菲特有一句話，你要想輸多少錢你就聽內幕消息吧。就算第一手的內幕消息也可能出問題。我們還是更喜歡靠自己的判斷去投資。
投資有“道”跟“術”的區別。我覺得投資的目標應該不斷向“道”的層面上靠，就是要取之有“道”。有人坐莊，跟不跟? 基金要建倉了，買不買? 有重大重組題材，炒不炒?所有這些都是“術”的層面，是個短期的漲跌過程。但是我講的要預測5到10年的事是考驗自己的眼光和判斷，這才是“道”。一直在“術”的層面轉悠很難有長足的進步。
《證券市場週刊》:如果一時找不到合適的投資品種怎麼辦，只有放著現金嗎？
李馳：沒錯，這就是價值投資的精髓。合適的價位總會在未來的某個時間出現。一是你相信不相信這句話，二是你有沒有這個耐心。拿我們來說，2001年從B股市場出來以後，主要關注香港股票市場，我們幾個為大家喝彩的、兩三年回報幾倍投資案例就完成在這期間。對A股市場就是在等機會。如果沒有理解價值投資，這個等待就會很痛苦，要理解了才會有耐心，比匆匆忙忙操作套在裏面好很多。機會永遠存在，你要有這個耐心，把資金放在那裏，等著大機會的出現。大部分人是做不到這一點。
我是學力學的，力學裏只有幾個公理，許多定理都是由公理演繹過來的。投資也類似，你掌握了愈基本的、愈簡單的公理，你對世界的理解就越準確。巴菲特的兩句話，就是他的“公理”，第一是不輸錢；第二，記住第一條。“不輸錢”就是保障投資成功的“公理”。不輸錢是什麼概念？是常勝將軍。字面上看起來多麼容易！可很多人覺得這太保守，會失去很多機會，不願意等。但如果你從2001年等到去年底，隨便買個萬科、招行，就是一倍以上的回報。可如果當時你不等，就很可能深套在當年熱門的概念股裏面了。
當然，我們也漏掉了很多機會。市場上有太多的機會，但並不是所有的機會都能抓住，有的機會根本就無從把握。我們弄不懂就不投，只選擇我們能看透的好公司來投資。
《證券市場週刊》:宏觀方面的事情你們關心嗎？
李馳：對宏觀經濟我們確實也關心，但是感覺跟具體投資目標的關係不大。比如像宏觀調控對萬科的影響，我們也研究過，是不是要回避一下風險。但是感覺到這個企業的成長不會受到根本影響，因為人民幣升值、國際資本流入的大方向都不會變。也就輕易不會決策賣掉萬科。
再有就是支撐這一輪牛市的根本原因來自於人民幣升值，而且現在越來越清楚了。原來我們感覺跟南韓、中國台灣、日本還會有一些差異，可現在是越來越像了。尤其是地產股、金融股。你看看香港上市國內優質的產股的中國海外漲到多少錢了？這些地產股的波動基本上跟人民幣匯率的曲線是吻合的。實際上我們公司在網站上幾年前就大膽預測H股到8000點，今天是7620點(採訪時間為11月2日，本刊11月23日定稿時已超過8500點)。當然巴菲特講他從來不預測市場，這個跟價值投資沒關係，屬趨勢投機。
未來股指上漲的一個最核心動因，就是要在A股市場裏要不斷供應績優大盤股。你看今年幾個超級航母推出之後，股指幾乎是一路漲。現在是全球的資金往這裡涌。從工行兩地上市就知道了，資金絕對不成問題，指數一漲資金都不請自來。現在是加大大盤股供應的最好時機。銀行、保險類最受外資青睞。其實這類股票才是最“確定性”的股票，展望十年二十年的持續增長是沒有任何問題的。（1）
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