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| 複製巴菲特：價值投資私募基金三人談（2） |
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金山輯
《證券市場週刊》:如何利用財務分析和研究報告？
李馳：假如這個企業確實好，你又是在不貴的時候買的，那可能不需要太多的財務分析，想想這個公司值不值現在這個價錢，就行了。大多數企業看一下市值就知道不值那麼多錢，以後也就不用太關注了，真正值得關注的好企業極少。我們相信自己化繁為簡的能力，不用看很多報告的推薦文章，關鍵還是相信自己的判斷。公開資訊很多，大家的差別不在於你能不能獲取資訊，而在於對資訊的判斷。事實上，我們是充分利用公開資訊進行投資的。
《證券市場週刊》:進行價值投資是不是需要關注企業家的能力？
李馳：我們希望找到一個好的企業，幾十年如一日、甚至是“永恒生命”的企業。當然最好是一個各方面都優秀的人在管理，但理論上管好公司並不一定非要能力特強的人。從美國來說，公司成長性很大程度上靠系統而不是個人，巴菲特願意投資這樣的公司。中國的情況相對複雜，我們的投資確實考慮了一點中國特色。
在我們眼裏，萬科和招行都是到了可以長期持有的時候了。這兩個公司已經到了什麼人去做總經理都沒有關係的地步。還有就是招商局、華潤、中信，不管誰做老總，都不會影響這個公司的發展。這樣就不必太介意人的因素了，它們已經是一個比較好的系統。
不好的系統是什麼呢？就是家族式的管理、集權式管理，對於這類公司，你必須盯著這個老闆，這個人變動了很可能這個公司就不行了。但是招行、萬科都已經度過了這個階段，我們很看重一個依靠制度來管理的成熟團隊。
《證券市場週刊》:你所管理的資金有沒有收益率方面的壓力？
李馳:相對而言，私募基金這方面的壓力比較小。我們非常注重和客戶的溝通，只有認同我們理念的投資者才能成為我們的客戶。一個不理解你的客戶是很難持續跟著你的。因為如果要追求短期收益，我們沒有任何優勢，短期內就算勝過人家也只是運氣。但就長期收益來看，我們的回報是相當可觀的。多年賺錢的經歷培養了我們獨特的自信和從容，我們的投資已有了不會輸的感覺。
投資于卓越的公司
只投在行業中處於第一位的優秀企業，這是目前李馳的投資思路，因為真正值得關注的好企業極少。在這種原則下，同威公司管理的資金去年就投資了萬科 （000002 行情,資料,諮詢,更多）、招商銀行 （600036 行情,資料,諮詢,更多）等股票。現在的盈利已經非常可觀，但不要忘記，其實大家幾年前都有機會。
《證券市場週刊》:你們怎樣選擇股票？
李馳：如果要做出終身持有的投資決策，就必鬚髮現卓越企業，或者叫幾十年持續成長的企業。大家都說要找漲10倍的股票，我說首先你要找到未來10年賺錢能增長10倍的公司。今年賺1千萬，明年增長20%就是1200萬，連續10年呢？就是6200萬了，買進賣出時股價都按10倍的PE算，股價要漲多少？6.2倍。如果到時候PE變20倍了，那就漲12.4倍。現在大家都講確定性，這就是最確定的。通過公開資訊，在不造假的假設下，基本上就能把一個好公司的未來預測得較準確，不用去讀金融研究生，投資沒那麼複雜。
比如招行現在一年賺四五十個億，年均增長個百分之二十幾，按上面的演算法，10年之後就能賺個三四百億，假設招行不再增發，按30倍PE估值10年後股價自然能漲八九倍到100元。這個是不難預測的。招行的信用卡越發越多，開的網點越來越多，市場份額會越來越大，管理水準越來越有提高，這都是看得見的。
我們現在的思路，是只投在行業中處於第一位的優秀企業，比如我們認為金蝶比用友優秀，赤灣比鹽田港優秀。第一是指綜合競爭力，不一定是市場佔有率第一。另外，就是在市場上找到明顯便宜的東西，因為我們的眼光能看到它未來2到3年、甚至更長時間後的結果，這就是我們的投資風格。
《證券市場週刊》:聽說你們很早就投資了萬科和招行，當時是怎麼判斷的？
李馳：“只投行業內的第一”是我們最重要的選股標準之一。當時我們決定投資時，只知道這些股票放在手裏，過3到5年、甚至10年是會賺大錢的。買進的時候，考慮的是這些股票一年之內不會輸錢，首先萬科是地產股龍頭，而且利潤、持續性都是可以看清楚的。就算宏觀調控，即使房價掉一點，通過銷售數量的增加，增長還可以維持，甚至往上。另外全球資本對人民幣升值的投機可能導致它的估值提升。還有就是華潤當時發了一個行權價3.73元的認沽權證，當時股價就在3.8元左右，我覺得華潤都願意在這個價位去買，說明風險很小。萬一跌了我們就賣給華潤，幾乎不輸錢，往上漲全是利潤。
講到銀行股，應該就是投資招行，它不是國內最大的銀行，但成長性它是最好的，管理水準在中國銀行業中也是最優秀的。這些在公開的研究報告裏都寫了的，我們只是比市場大多數人先行一步相信這些報告而已。當大家還在玩“尋寶遊戲”的時候，我們就以實際行動做“確定性”的投資了，在香港市場的投資經歷對我們在國內的投資幫助很大，讓我們的視野更寬廣，看得更長遠一點。
對招行和萬科的投資我們就想到不會輸，我們也沒想到市場獎勵我們的時間來得這麼快。
《證券市場週刊》:有人說兩三年內招行可以看到50元，這是不是太瘋狂？
李馳：兩三年到50元肯定是高估了。但以10年來看，我已經說過，80元也不算貴。
當然了，隨著市場做多趨勢的強化，一旦市場趨向認同，會像美國的“漂亮50”一樣，許多好公司完全可能被炒到60倍PE甚至更高。如市場出現60倍PE的藍籌股估值，兩三年內招行到50元也是可能的。
我們假設今年招行賺58億元，(因為招行已經承諾不低於55億元，一般香港上市公司對第一年盈利預測是留有一定餘地的)，未來兩年年均增長35%(銀行今年平均增長30%，龍頭應更高些)，則2008年盈利為105億元，60倍PE則市值為6300億元，除以總股本147億股，則每股達43元。不就離50元不遠了！牛市裏面是什麼事都可能發生的。
什麼叫瘋狂？當初香港上市的聯想，金融風暴後從2元漲到16元的時候大家都覺得瘋狂，誰會想到在2000年股價就漲到每股整整70元。就兩年多就翻了35倍！
當然這都不是價值投資研究的問題，這是趨勢投機。講投機現在就應該大膽地買，因為還有三四倍空間，但這也可能是“空中樓閣”。對於這樣的品種，我們在很低的時候發現了，大膽買、多多買。現在我也不賣，也許可以等到40元的時候。但我自己肯定不會在這個價位再做投機性買入了，我們現在已發現有許多更好的機會。
《證券市場週刊》:請介紹一下你們過去幾年一些經典的投資案例，如重倉投資赤灣B股、駿威、金蝶等的投資決策。
李馳：其實道理和過程都很簡單。赤灣是招商局很早就投資在深圳西部的碼頭，駿威就是半個廣州本田，金蝶是中國最優秀的軟體公司。它們都是盈利很好的公司，我們只是在認為便宜的時候買入了。股價短期的漲漲跌跌我們根本不計較,也明白我們沒有能力去把握市場的漲與跌。我們只是做一個長線理性的抉擇，按照這個思路，有一天當你最終賣掉這個股票的時候，你會發現賺大錢這個過程是很漫長的。大多數人沒有這個耐心。
就金蝶的投資來說，如果我們是公募基金經理早就下課了，去年4月它跌到一元多的時候就是我們的“休息日”，老闆是不會給你機會等到今天的(現在金蝶的股價是4元左右)。所以，我們對自己的風格和可能產生的結果非常清楚。有時候我們自己都覺得自己想得太長遠，難覓知音。
《證券市場週刊》:這麼長時間的投資，可能會經歷很大的市場波動，你覺得應該怎麼看待這個問題？
李馳：市場的波動其實根源於人性，對人性的理解和利用，是另一種賺錢的方法。就拿股市在荷蘭誕生之後的這400年來說，人的貪婪和恐懼沒有任何變化，都是看見跌就害怕、看見漲就蠢蠢欲動，過幾年就一個輪迴。這400年來的市場波動其實很簡單，就是畫兩條PE區間線，低的時候是十倍甚至幾倍的PE，高的時候30倍到60倍的PE，400年如一日，永遠在這兩條線之間波動。你掌握了這個規律，再加上足夠的耐心，就可以賺大錢。400年的波動規律給機會讓你發財，只不過每次高低會有一點不同。你在賺錢後賣了，再漲一些，都沒關係。除非是神仙，不可能賣到最高點。你只要在高PE區間賣掉都對，然後就一個字“等”，當然這個等的時間是很長的，要耐得住寂寞。
總的來說，就是以投資的心態買入好公司股票。只想買的時候10倍PE，賣的時候也是10倍PE，但是如果到賣出那年公司業績翻番了，那時候10倍PE賣我就賺一倍了。但是市場瘋狂起來，也可能賣到30倍PE，結果就賺了五倍。我們很多投資都是這樣，當初買的時候只要求不輸，有分紅就行，並沒想著要賺多少，結果以這種心態買的股票往往都賺很多。因為賣的時候市場的平均PE變高了，熱鬧的牛市額外給了我們“加餐”。
《證券市場週刊》:具體來說最近幾年股市的趨勢應該怎樣做？
李馳：我自己對牛市熊市以PE來定義，牛市就是市場平均PE不斷變大的過程；熊市就是平均PE不斷變小的過程。照現在的趨勢看，牛市是應該可以延續到2008年的，到時候市場平均PE也是可能達到30倍到60倍之間的。因為有奧運這個大概念，全球資本絕不會袖手旁觀錯過這次正宗中國概念的“夜宴”。1997年香港回歸這個中國概念還不算正宗，但市場當時已極度瘋狂。
一般來說，牛市總也有個兩三年時間，這個過程中市場平均PE越來越高，風險越來越大，參與的人越來越多，正好給低價買進的我們有一個很好的賣點。當然這不算是價值投資研究的範疇，而是利用市場趨勢來賺錢。
《證券市場週刊》:聽起來你的投資理念似乎並不複雜，是因為有很好的市場感覺嗎？
李馳：投資更像一門藝術，靠的是眼光和悟性。要說有理論也就是一個不成學科的“格柵理論”。這個詞是芒格創造的，就是天文地理、雞毛蒜皮啥都摸摸，然後融會貫通，從這裡面悟到應該怎麼做。掌握市場的拐點很難，但是有一句話是對的，熱鬧的時候賣出、冷清的時候買進永遠不錯。另外多到世界各地去走走看看，也對培養市場感覺有幫助。
《證券市場週刊》:談談你們的財富觀吧。
李馳：芒格說，人生不要把自己撐得太滿，撐太滿是要破的，意思就是說，把目標定得太高，什麼時候你都會覺得不知足。當你把目標降低的時候，你會很快樂，這是他的人生觀，也是他的投資觀。如果我們的目標就是不輸，賺個幾倍還不滿意嗎？錢是賺不完的。中國有一句話叫“知足者常樂”，我們就算是財富知足者吧。
李馳
同威資產管理有限公司以及EasternAssetmanagementCo.Ltd.是跨區域性的國際資本管理公司，其資產管理業務主要是投資于國內及國際證券市場。公司成立於1999年，目前註冊資本1000萬元，主要股東是韓濤和李馳，李馳目前是同威的董事總經理。畢業于浙江大學的李馳很早就來到深圳，先後任職于寶安集團，深業集團，香港浩東國際財務投資有限公司。具有13年國內證券市場和10年香港股市的投資經歷。見證多起海內外證券市場的風風雨雨，李馳自信這是最寶貴的財富之一。
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