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| 複製巴菲特：價值投資私募基金三人談（3） |
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金山輯
複製巴菲特：投資需要純凈的心靈
到過東方港灣公司的人，很容易注意到公司對面墻上“專注長期股權投資”八個字，但斌的話題實際上就圍繞著這八個字展開。當被問及“萬科還可以買嗎”，但斌平靜而堅決地說：“閉著眼睛都能買，為什麼不能買。”當日萬科收盤價8.24元，目前價位已經上漲了30%以上。不過，談話中所包含的價值投資理念，卻不會受時間流逝和股價變化的影響，而自有其長久價值。
在辦公室裏為數不多的幾件陳列品中，有一瓶新裝瓶口的15年茅臺酒，但斌不僅對茅臺 （600519 行情,資料,諮詢,更多）的股票情有獨鍾，講起釀酒的工藝也是娓娓道來。採訪結束前，但斌將一份查理芒格關於價值投資的講話稿拿給本刊記者，講話稿上芒格的第一句話是：“歡迎來到Wesco年度股東會，這是一小撮頑固分子(的會議)。”
堅持是價值投資的核心
投資的過程中什麼是重要的？什麼是不重要的？但斌認為如果你做的是跨越幾代人的投資，很多現在看似可怕的事情就不那麼嚴重了。想想巴菲特的時代，他經歷的重大歷史事件比我們多得多，但是，他堅持住了。
《證券市場週刊》:既然是談道價值投資，就不能不提起巴菲特。你從他的身上看到了什麼？
但斌(深圳市東方港灣投資管理有限責任公司董事總經理)：我們來做一個比較，巴菲特和索羅斯，兩個人都做投資，都很出色。如果要拍一部反映投資家的電影，通常都願意拍索羅斯，因為他的人生經歷跌宕起伏、絢爛多彩,充滿了戲劇性，跟英國政府鬥，跟港府鬥等等。索羅斯寫了很多書，但是要想把巴菲特這個人物很好地表現出來，就很不容易。他沒有寫過自傳，有些事情我們不得而知。比如說，越南戰爭開始的時候；1962年古巴導彈危機，兩個核大國處於緊張對抗的時候，巴菲特怎麼處理他的投資？在那樣一個歷史關頭，他的內心世界是怎樣的？一個導演要把內心的波瀾起伏拍出來很難。反映人物精神世界的變化是非常困難的，這實際上是要反映更深層次的哲學問題，是巴菲特對於投資的哲學思考。
對於我們來說，舉個最簡單的例子，比如說SARS的時候，大家不出門了，在這樣一個危機時刻，你怎麼把握投資？
當你關注的是一兩年的投資回報時，外面這個世界的很多事情都會對你有巨大影響。但是當你的投資跨越幾代人，是持續幾十年上百年的一個財富積累的過程，很多事情就顯得不那麼嚴重了，即便是肯定會經歷的戰爭、動蕩、經濟衰退、企業的波動等。你如果這樣子想，就能夠讓一筆投資穿越很長時間了。
巴菲特的偉大，不在於他70多歲的時候賺了多少錢，而是在他很年輕的時候想明白了這個道理，然後用幾十年的時間去堅持，無論碰到什麼樣的事件，他都在堅持。去年年末的時候，巴菲特說如果打核大戰，他相信伯克夏仍然是全世界最好的企業。
《證券市場週刊》:你們公司的口號是“專注長期股權投資”，就是想在中國實踐巴菲特的理論吧？
但斌：我們是做得比較徹底的，完全複製巴菲特的方法。當然，從全球來看，成功模倣巴菲特的人很少，因為人性是最難戰勝的。巴菲特投資7隻股票賺了270億美元，一個人照著巴菲特去做是可以的，但是戰勝心理的煎熬這很難做到。何況現在還是基本平穩的時代，巴菲特那個時代卻波瀾壯闊，很不穩定。
應該說價值投資是放之四海皆準的。中國證券市場剛開始的時候沒人做價值投資，但是所有好股票你買了都是不得了的回報，10年前買了萬科，10年漲10倍。我們也是慢慢開始領悟價值投資的，主要是從2001年起，正好是熊市開始的時候。我們從買煙臺萬華(18.57,-0.17,-0.91%)開始，到現在，企業增長了10倍，你投1000萬元現在是1.1億元。
作為投資來說，成功的方式多種多樣，但是“正規軍”還是要做價值投資。不同的投資哲學，開始是沒有什麼太大的差別，但是走的遠了差別就出來了。
《證券市場週刊》:你認為價值投資理論複雜嗎？
但斌：很簡單。巴菲特提到價值投資觀念的核心是“以40美分的價格買進一美元的紙鈔”，而成長是優秀公司價值的一個必要組成，也即是說，這個一美元的紙鈔隨著時間仍在繼續增值。這個方法本身不是很難，很容易講明白，但是堅持不容易，只要你能身體力行就會很富有。這裡面我認為存在三個無法避過的階段：一是理解和接受價值投資的觀念；二是要本著嚴謹的態度，以邏輯合理的方法去評估企業的價值；三是在動蕩的環境中堅持。規則很簡單，書店有的是寫巴菲特的書，是個高中生就能看明白，但是堅持太難了。理論是格雷厄姆和費雪的，巴菲特用他的一生來實踐。格雷厄姆的學生都很富有，只不過巴菲特最富。相信與奉行這個價值分析流派的人，他們累積財富的幾率要高很多，這是締造財富的一個流派。另外價值投資跟人生閱歷、價值觀和看事情的角度有關係。
《證券市場週刊》:你們現在幫助客戶做投資，如果是很長時間的投資，他們能理解這種做法嗎？
但斌：有一個客戶跟我們簽了10年的合同。在深圳這樣的地方，大部分人是自己做生意賺來的錢。生意可以做那麼大，他的境界一定是很高。悟性也很高，很願意學習。而且錢越多的人機會越多，境界越高。人擁有的財富和他具備的境界是有直接相關性的。
《證券市場週刊》:你們不利用市場的波動賺錢嗎？
但斌：我給你舉一個例子(見圖1)，一般理解最好的投資是A點買進，然後B點賣掉了，C點再買進。但是按我們理解，真正的贏家不是做波段的人，是在這幾個點都在買的人，前提是你投資的是一個偉大的企業。對一般的投資者來說，只有一筆錢，當然A點買進，B點賣出，然後再等低位買進；但是我們做的是一個事業，就像巴菲特，他的資金是源源不斷的，他每時每刻都要做投資的決定，他思考的力度和角度不是一般人所能理解的。在做投資當中，真正的贏家是持有不動的，而且不受外界的干擾。比如說你投資一家價格不是極度高估的優秀企業，那麼你每個月都去買，不管高還是低，10年以後數目就大了。
比如沃爾瑪(見圖2)，股價上漲到上世紀90年代，大概40多倍PE的時候，變得相對平穩。大概過了五六年PE又變成十幾倍了，又開始漲。星巴克，現在是50倍PE，將來一定還會降下來。過去50年美國漲幅最大的企業是菲利浦莫利斯，每年的回報是19.8%，一美元50年以後翻成8300多美元，就是8300多倍。這就是長期的概念，體現了長期持有優秀公司的巨大成功。再比如匯豐，有人賺10塊、有人賺100，真正賺得多的是拿著不動的人，這個不動看似簡單，實際上做起來非常難。
《證券市場週刊》:這種投資方法看上去似乎很簡單，為什麼這麼選擇？
但斌：這也是我們跟其他很多公司最大的不同。大多數的公司都是對衝基金的模式，他們思考的都是或者幾年的事情，而我們是進行財富管理，希望這個財富可以傳幾代，所以我們的投資要想很遠。
投資其實是一副重擔，你要怎麼來扛它，是很困難的。芒格有一本書，裏面說為什麼有的民族留下來了，有的民族滅亡了；為什麼這些民族發展壯大了，其他民族就變得弱小了，或者被淘汰了。我覺得這些大師是從這個角度來理解投資的，他們的眼界和想法非常不同。（3）
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