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| 複製巴菲特：價值投資私募基金三人談（4） |
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金山輯
選擇7隻股票投資
中國的好企業可能並不是很多，選擇起來並不容易，特別是要進行跨越幾代人的投資。不過還好，但斌只要選7隻就可以保證集中投資又能分散風險了。比如閉著眼睛都能買的萬科，比如穩健運行的招商銀行(12.6,-0.44,-3.37%)，當然還有但斌的最愛——茅臺。
《證券市場週刊》:你是怎麼選企業的？
但斌：我們做長期投資，對企業的長期競爭力非常關注，也就是關注企業的生命週期。一個企業如果不能長期存在，實際上風險是非常大的。所以我們看企業的時候，對企業長期的生命力要做定性的判斷，它所處的行業，是否能產生大企業，而且又能持續經營下去等。巴菲特對企業的洞察力不是看報表或走訪公司看出來的，真正的好企業是公開的，沒有秘密。我覺得投資當中最關鍵不是定量的方法，而是定性的東西——你怎麼樣看到這個企業長期的競爭力。既然特定企業的競爭力和它所屬產業的持續能力，是投資最關注的地方，那麼怎麼來做判斷，當然也有一系列的具體步驟要考慮。
作為重大的、長期的投資，你必須要很嚴格。如果是藝術品投資，今年可以有很多熱點；但是給孩子留的，要持續20年的投資，甚至要跨越幾代人，就是另外一種做法。投資時間越長，選股票的標準越高，找到的好企業越少。這是巴菲特為什麼選擇那麼少投資目標的原因。
我們的定位就是長期投資，希望得到15%的年回報率就很不錯。實際上，連續達到15%增長的企業是非常少的。但好公司都是屬於公眾的，可口可樂每個人都喝，《華盛頓郵報》每個人在讀，麥當勞每個人都在吃，這些都是看得見的。
《證券市場週刊》:對萬科怎麼看，現在還能買嗎？
但斌：為什麼不能買，閉著眼睛都能買。我是從這個角度來看的，現在萬科300億市值，中國房地產行業長期的趨勢是越來越集中。香港從1977年到1997年，房地產企業從最初的幾百家上千家，最後剩下十幾家大企業，香港大的房地產企業一般是兩三千億市值。如果說10到15年後萬科還是中國最大的房產公司之一，5000億市值很正常。而且房地產還有一個特點，資金密集型，誰能在資本市場上融資，誰就發展得快，萬科在這方面做得很好。
A股目前的情況是，真正好的房地產企業估值不高，尤其是跟它的成長性比，就更是不高。重組的房地產企業可能有30倍PE，萬科才17倍，反而是這種好的公司很便宜。實際上大家都看得明白，可都不願意買，為什麼，賺錢少，都想一夜暴富，這給中國價值投資者提供了很好的機會。
《證券市場週刊》:再談談招行吧？
但斌：從全球來看，金融業是一個能締造偉大企業的行業。這不完全是因為規模比其他行業的公司大，而是靠企業文化和經營的效率，將一個小銀行不斷做成大銀行。而且金融企業有一個特點，只要不出事，一百年以後一定是大企業，因為銀行的經營也是累積財富的過程。具體到招商銀行，總的來說擁有很好的經營記錄，還在穩穩地走下去，金融企業一直能做到這一點會是很了不起的事情。我們對中國的GDP增長情況做一個大概判斷，2020年到2030年中國GDP達到美國的1/3，招商銀行假如還是第五大，還是以目前的速度擴張，你可以算算招行有多大市值。
《證券市場週刊》:我們知道你也很看好茅臺，對於這個第一高價股你是怎麼看待的？
但斌：我們投資茅臺有3年了。茅臺今年8月份銷售了8000噸，到2015年能銷兩萬噸，茅臺鎮所有能夠用來造酒的地方大概可以生產10萬噸，這才剛剛開始。由於中國的城市化還在加深，收入水準越來越高以後，相應的消費人群會增加很多。
中國的白酒其實有它的核心競爭力，問題是怎麼讓世界來認識中國最好的酒。在世界六大蒸餾酒當中，中國的白酒是惟一用純糧食釀造的。因為是這種工藝，如果瓶口密封解決好以後，茅臺這種酒理論上可以放1000年，越放越值錢，就像歐洲的紅酒。現在中國白酒的出口量越來越大，茅臺酒現在還只是中國的品牌，但為什麼不能成為世界品牌？也許有一天法國人喝五糧液(15.25,0.62,4.24%)，英國人喝茅臺，都有可能。
《證券市場週刊》:公募基金這些年發展的很快，但是對於其投資績效有各種說法，對它們的表現怎麼看？
但斌：從投資的角度來說，影響公募基金績效的主要因素是它的“雙10%”規定，再好的股票不能夠超過10%，超過部分要賣掉，這就決定了公募基金的表現。比如一個公募基金5%的錢買了匯豐，投資30年，可能匯豐漲了500倍，但因為超過10%就要賣掉，只有很少的一部分錢賺到了500倍。我們不一樣，我們可以買20%、30%，而且讓這部分投資一直漲下去，一直不賣。中國的企業中，真正的好企業本來就很少，這樣的企業你又買得少，要長期獲得高收益真的很難。另外，根據我們對投資組合理論的理解，大概7隻股票最好，超出了可能很難達到最大收益，降低了風險可能就稍微大一點。而且在一個經濟體當中，企業的構成像金字塔，卓越的企業就是塔尖那幾個。好股就那麼多，你的資金越集中在金字塔的頂部，收益越高。優秀的公司很少，而了解清楚一個公司很難，但是了解清楚後，要敢於重倉。
《證券市場週刊》:你的財富觀是怎樣的？
但斌：財富應該被誰駕馭，這是一個社會問題。如果有上帝，上帝會選擇把這些財富交給誰來管理，這是很重要的。為什麼中國的富豪老出事？如果這個人不義，上帝不會把更多的財富給他。
資本市場的本質，就是把社會財富放到最有效率的一個企業裏，讓最能幹的人、最好的團隊、有最好文化的企業來運用財富，讓這些人去創造財富。比如說他想做酒，想做茅臺酒，但是他做不了，那把錢放在茅臺裏面，讓茅臺酒廠不斷地壯大，然後獲得好的收益，實際上就是這麼簡單。巴菲特就是在做這樣一個事情。
《證券市場週刊》:你的資金有沒有做一些實業？
但斌：沒有，做實業本身很辛苦，做投資需要純凈的心靈。投資主要是一個求內在的東西，它不是求外部。這個跟做實業不一樣。
但斌
東方港灣投資管理公司是將價值投資思想與中國資本市場相結合的最堅定的實踐者之一，公司專注于中國優秀企業的長期股權投資。公司成立於2004年，主要股東是鐘兆民和但斌，但斌在東方港灣任職董事總經理。早年但斌曾在國泰君安和大鵬資產管理公司等投資機構中任職，從1992年開始從事證券、期貨研究和投資的但斌，從研究而投資，最終成為私募基金經理。
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